안녕하세요, Macrogic 편집장입니다. Editor’s Insight는 편집장의 주관으로 작성되는 글이며, 데이터 기반 방법론적 분석이 궁금하신 분들은 아래 링크를 확인하시기 바랍니다.
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8월 19일(현지), 미국 재무부가 이상한 발표를 하나 했습니다. 시장에서 장기 국채를 다시 사들이는 ‘바이백’의 회당 규모를 20억 달러 상한에서 최소 40억 달러로 두 배 넘게 키우고, 횟수도 분기 2회에서 4회로 늘리겠다는 내용이었어요. 금리를 낮추려는 조치인데, 그날 가장 크게 오른 건 국채도 주식도 아니었습니다. 금이 4% 넘게, 은이 5.8%, 비트코인이 7.5% 뛰었어요. 주가지수는 0.2% 오르는 데 그쳤고요.
저는 이 하루가 지금 시장을 읽는 열쇠라고 봐요.
배경부터 짚어보겠습니다. 미국 30년물 금리는 8월 중순 5.3%대까지 올라 2007년 이후 최고 수준을 찍었습니다. 재정적자와 국채 공급 부담, 다시 반등한 유가 — WTI가 80달러대 중후반까지 돌아왔죠 — 그리고 잡히지 않는 물가 우려가 겹치면서, 장기채를 오래 들고 있는 대가로 투자자들이 요구하는 웃돈(이걸 ‘기간 프리미엄’이라고 부릅니다)이 눈에 띄게 올라온 겁니다.
그러자 재무부가 움직이기 시작했습니다. 그것도 두 번이나요.
첫 번째는 7월 31일이었습니다. 미국이 일본과 함께 외환시장에 개입해서, 보유 중이던 유로를 팔고 엔화를 사들였어요. 미국이 엔화를 지원하러 나선 건 1998년 이후 처음 있는 일입니다. 엔화가 무너지면 일본 기관들이 미국 국채를 팔아 자국 통화를 방어하러 나설 수 있고, 그건 가뜩이나 흔들리는 미국 장기채 시장에 또 하나의 매도 압력이 됩니다. 공식 명분은 어디까지나 ‘엔화 시장 안정’이었지만요. 효과는 오래가지 않았습니다. 155엔대까지 내려갔던 달러-엔 환율은 이내 159엔 부근으로 되돌아왔어요.
그리고 8월 19일의 바이백 확대가 나왔습니다. 발표 다음 날 재무부 장관은 “40억 달러보다 더 키울 수도 있다”며 도구 상자가 아직 크다는 점을 강조했고요.
여기서 사실 하나를 분명히 해둘 필요가 있습니다. 바이백은 중앙은행이 돈을 찍어 채권을 사는 양적완화가 아니에요. 재무부는 사들인 만큼 새 국채를 발행해서 채우기 때문에, 시중에 풀리는 돈의 총량이 늘어나는 구조가 아닙니다. 그런데도 시장 일부는 이렇게 읽었습니다. “당국이 장기금리 수준을 견디지 못하기 시작했다. 개입은 계속될 것이고, 그 끝은 결국 돈의 가치가 묽어지는 방향이다.” 사실이 그렇다는 게 아니라, 그날 가격이 그렇게 반응했다는 겁니다. 발표 당일 달러는 약 3개월 저점까지 밀렸고, 돈은 주식이 아니라 금·은·비트코인 같은 자산으로 몰렸어요.
왜 하필 그쪽이었을까요. 통화의 가치는 상대가치입니다. 달러가 미덥지 않으면 유로나 엔으로 갈아타면 되는데, 유럽도 일본도 재정 부담과 장기금리 상승이라는 같은 병을 앓고 있어요. 실제로 그날 유로와 엔도 달러 대비 올랐지만, 폭은 1% 안쪽이었습니다. 반면 어느 나라도 마음대로 발행량을 늘릴 수 없는 자산들이 몇 배 더 크게 반응했죠. 비트코인은 지난해 10월 고점 대비 40% 넘게, 은도 연초 대비 한참 눌려 있던 상태였다는 점도 한몫했다고 봅니다. 오래 눌린 스프링일수록 세게 튀니까요.
다만 이 그림을 그대로 믿고 달리기 전에, 반대편 증거 두 개를 같이 놓아야 공정합니다.
하나. 약발은 하루였습니다. 발표 당일 9bp 내렸던 30년물 금리는 다음 날 되올라 발표 전 수준을 거의 회복했어요. 개입이 금리의 방향을 바꿨다고 말하기엔 이릅니다. 둘. 8월 19일 미국 국가부채가 40조 달러를 넘었다는, 이 서사에 기름을 부을 법한 헤드라인이 나왔는데도 바로 다음 세션에 금은 보합에 그쳤습니다. 저희 데스크는 이걸 “이 트레이드에 이미 사람이 많이 타 있다”는 신호로 읽습니다. 좋은 이야기일수록 늦게 올라탄 사람이 값을 치르는 법이거든요.
그래서 제 관점은 이렇습니다. 재무부의 연이은 개입과 시장의 ‘통화가치’ 독해는 실재하는 흐름이고, 방향으로는 눈여겨볼 가치가 충분합니다. 다만 지금 자리는 이야기가 가장 뜨거운 지점이지, 이야기가 검증된 지점은 아니에요. 당장 8월 26일에 나오는 7월 근원 물가지표 하나가 저희 시나리오 확률 약 22%포인트를 하루 만에 재배분합니다. 물가가 뜨겁게 나오면 금리는 개입과 무관하게 다시 오르고, 이 서사의 첫 번째 시험대가 될 겁니다. 개입의 크기보다, 개입이 통하는지를 먼저 확인하는 쪽이 순서라고 생각합니다.