무엇이 바뀌었나
금리가 올랐습니다. 10년물이 6.0bp 올라 4.700%, 30년물이 5.0bp 올라 5.26%, 2년물이 3.1bp 올라 4.171%입니다. 전 구간이 오르되 장기가 더 빨리 오른 모양입니다.
교과서대로라면 달러가 따라 올라야 합니다. 금리가 높은 통화로 돈이 몰리기 때문입니다. 그런데 달러지수는 99.636으로 100선 아래에 머물렀습니다. 같은 날 금은 +0.58% 올라 $4,375.67이 됐습니다. 금은 이자를 주지 않으니 금리가 오르면 불리한 자산인데도 그랬습니다.
한 가지가 더 바뀌었습니다. 미시간대 소비자심리 8월 예비치가 51.0으로 나왔습니다. 예상 54.5, 직전 55.2를 크게 밑돈 급락입니다. 이 수치가 시나리오 표를 직접 움직였습니다. 리플레이션이 16%에서 13%로 3%포인트 깎였고, 골디락스가 2%포인트 올라 29%, 스태그플레이션이 29%에서 30%가 됐습니다. 1%포인트 차이는 순위가 아니라 동률입니다.
선물시장 쪽에도 새 줄이 생겼습니다. 12월 연준 회의가 반영 구간에 들어왔는데, 인상 65% · 인하 0%입니다. 9월은 인상 45%, 10월은 60%입니다.
심리 지표는 방향이 갈렸습니다. 폭락에 대비하는 보험 가격인 CBOE 스큐가 138.36으로 올라, 세 사이클 연속 깎이던 흐름이 멈추고 되돌아섰습니다. 반대로 개별 종목 하락 보험은 더 얇아져 주식 풋/콜 비율이 0.52입니다. 6주 연속 같은 값이던 AAII 개인 서베이도 −3.2로 움직였습니다.
지수는 조용했습니다. 러셀 선물만 +0.48%로 올랐고 S&P 선물 -0.22%, 나스닥 선물 -0.15%, 다우 선물 -0.24%였습니다.
그대로인 것
- 근원 PCE 3개월 연율 2.89% — 6월치, 7월 30일 발표. 다음 갱신은 8월 26일입니다.
- 고수익채 가산금리 271bp — 주간 변동 0bp, 스트레스 기준선 350bp보다 79bp 아래입니다.
- 역레포 잔액 약 $0.25B — 정점 대비 99.99% 소진된 상태 그대로입니다.
세 항목 모두 오늘 가격을 움직인 원인이 아니라 배경 조건입니다. 두 번째 줄이 특히 그렇습니다. 고용이 −23.0K, 성장률이 1.5%로 나온 경제에서 신용 시장이 아무 경고도 하지 않고 있다는 뜻인데, 이건 안심 신호가 아니라 아직 확인되지 않았다는 신호입니다.
오늘의 해석
금리·달러·금 세 가지가 오늘처럼 움직이는 조합은 “성장이 좋아져서 금리가 올랐다”로 설명되지 않습니다. 성장 때문이라면 달러가 같이 올라야 하고 금은 밀려야 합니다. 셋 중 둘이 반대로 갔습니다.
원천 분석이 지목하는 설명은 기간 프리미엄입니다. 기간 프리미엄이란 만기가 긴 채권을 오래 들고 있는 대가로 투자자가 추가로 요구하는 금리입니다. 성장 전망 때문이 아니라 발행자의 재정이나 제도적 신뢰가 흔들릴 때 이 값이 오르는데, 그때는 장기 금리 상승과 통화 약세가 함께 나타납니다. 오늘 시세가 정확히 그 모양입니다.
커브의 생김새가 이 해석을 한 번 더 확인해 줍니다. 가장 가파른 구간이 30년과 10년 사이로 +56bp입니다. 성장 기대가 만든 금리 상승이라면 2년과 10년 사이 중간 구간이 벌어져야 합니다. 발행 물량이 만든 상승이면 장기 쪽이 벌어집니다. 실효 정책금리 3.63%와 30년물 5.26%의 격차도 163bp로, 금리를 동결 중인 국면치고는 이례적으로 넓습니다.
| 표면 (눈에 보이는 분위기) | 속 (큰손들의 행동) |
|---|---|
| 지수는 조용했다 — S&P 선물 -0.22%, 나스닥 선물 -0.15% | 오른 것은 러셀 +0.48% 하나뿐이고, 반도체는 52주 고점 대비 -16.09% |
| 금리가 올랐으니 달러가 강해질 자리 | 달러지수 99.636으로 100선 아래, 같은 날 금은 +0.58% |
| 개인 심리는 중립 — AAII 스프레드 −3.2 | 개별 종목 하락 보험은 0.52까지 얇아졌고 지수 보험만 두꺼워졌다 |
쉽게 말하면, 오늘 시장이 값을 매긴 것은 경기 전망이 아니라 재정과 정책에 대한 신뢰였습니다.
여기에 한 가지를 덧붙여야 합니다. 주식과 장기 국채가 같은 방향으로 움직이고 있습니다. 20일 상관계수가 +0.572로 올라 네 사이클 연속 플러스입니다. 원래 주식이 빠질 때 국채가 오르면서 충격을 흡수해 주는데, 그 완충이 작동하지 않는 구간이라는 뜻입니다. 게다가 장기채와 단기채를 묶어 헤지 비율을 계산해 보면 그 값이 -0.059로 사실상 0이라, 규모를 잡는 것 자체가 불가능합니다. 투자자들이 국채 대신 지수 옵션을 사는 이유가 여기 있습니다.
옵션 플로우 관찰
- 기관 자금 방향은 읽을 수 없습니다. 순프리미엄이 중립 구간에 들어 있어 이번 사이클에서는 방향 신호로 쓰지 않습니다. 다만 상위 5개 대형 거래 합계가 $38.22M으로 기관급 참여는 확인됩니다.
- 하락 보험은 지수와 개별 종목이 갈라져 있습니다. 지수까지 포함한 전체 풋/콜 비율은 0.77인데 개별 종목만 보면 0.52이고, 그 차이가 0.25입니다.
- 딜러 포지션은 가격 움직임을 누르는 쪽이 우위입니다. 최근 10거래일 중 움직임을 키우는 성격의 세션이 S&P ETF에서 0회, 나스닥 ETF에서 2회였습니다.
지난 예고 채점
지난 편은 마무리에서 시나리오 표가 어떻게 재계산되는지를 먼저 짚겠다고 예고했습니다. 결과가 나왔습니다. 미시간 소비자심리 51.0 급락이 리플레이션을 3%포인트 깎았고, 그 무게가 골디락스로 2%포인트, 스태그플레이션으로 1%포인트 옮겨갔습니다. 예고한 재계산이 실제로 일어났고, 방향은 물가가 아니라 소비자 쪽에서 왔습니다.
지난 편의 감시 항목이었던 3개월 국채 금리와 실효 정책금리의 격차는 아직 결과가 아닙니다. 3개월 금리는 3.70%로 변동이 없었고 실효 정책금리는 3.63%라 격차는 그대로입니다. 다만 방향은 지난 편이 짚은 쪽으로 더 갔습니다. 같은 기간에 12월 인상 확률이 65%로 반영됐기 때문입니다. 선물시장은 인상을 강하게 보는데 단기 자금시장은 거의 반영하지 않는 상태, 그 괴리가 좁혀진 게 아니라 벌어졌습니다. 관찰은 유지합니다.
주요 일정
| 날짜 | 이벤트 | 왜 중요한가 |
|---|---|---|
| 8월 18일 (화) | 7월 건축 허가 | 직전이 예상 1.40M에 못 미친 1.367M입니다. 두 달 연속 줄면 착공 급등이 일시적이었다는 확인이 되고, 1.40M 위로 되돌리면 골디락스와 소형주 쪽에 힘이 실립니다 |
| 8월 26일 (수) | 7월 근원 PCE + 2분기 GDP 2차 추정치 | 0.30% 이상이면 스태그플레이션이 30%에서 42%로, 0.10% 이하이면서 GDP가 2.0% 이상이면 골디락스가 29%에서 41%로 갑니다. 0.20%로 부합하면 어느 쪽도 건드리지 않고 판단이 9월로 넘어갑니다 |
| 8월 28일 (금) | 미시간대 8월 확정치 | 예비치 51.0이 확정되는지, 1년 기대 물가 4.3%가 더 오르는지를 봅니다. 검증된 캘린더에는 아직 없는 일정입니다 |
| 9월 4일 (금) | 8월 고용 | 두 번째 마이너스가 나오고 동시에 신규 실업수당 4주 평균이 23만 건을 넘어야 침체가 20%에서 32%로 올라갑니다. 하나만으로는 안 움직입니다 |
| 9월 16일 (수) | 연준 회의 + 점도표 | 동결 55% / 인상 45%로 반영돼 있습니다. 시장이 덜 반영한 결과는 동결하되 점도표가 매파 쪽으로 수정되는 경우입니다 |
- 무엇을 보면 되나: CBOE 스큐 145선
내 경우엔
먼저 정합 점검입니다. 원천 분석은 후보마다 여섯 축을 채점하고, 다섯 칸 이상이 맞아야 새 자금을 실을 자리로 봅니다.
| 후보 | 매크로 | 밸류에이션 | 자금 흐름 | 기술적 | 크로스에셋 | 변동성 | 종합 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 장기 채권 비중 축소 | ○ | ✗ | ○ | ○ | ○ | ✗ | 4/6 (중간) |
| 금 | ○ | — | ✗ | △ | ○ | ○ | 3.5 (중간) |
| 지금 가격의 미국 지수 | ○ | ✗ | ✗ | ○ | ✗ | △ | 2.5/6 (낮음) |
읽는 법: ○는 방향이 맞아떨어지는 축, △는 애매한 축, ✗는 어긋나는 축, —는 판단할 자료가 없는 축입니다. 다섯 칸을 넘겨야 실행 등급이고, 서넛이면 관찰이나 배분까지, 둘 이하면 손대지 않습니다.
오늘 실행 등급에 닿은 후보는 없습니다. 위험 등급은 안정(GREEN)이고 여력도 온전히 열려 있는데 새 자금이 한 건도 실리지 않았습니다. 약세를 봐서가 아니라 이분법으로 갈리는 발표를 9일 앞두고 기준을 넘는 후보가 없어서입니다.
보유 유형별로 보면 이렇습니다.
- 미국 ETF 자동적립러 — 적립을 멈출 국면은 아닙니다. 다만 어제보다 나빠진 값이 하나 있습니다. 10년물 대신 미국 대표 지수를 들어서 얻는 명목 대가가 +0.30%p까지 얇아졌습니다. 30년물이 5.26%인데 지수의 이익수익률은 5.00%라, 30년을 묶어두는 국채가 주식이 벌어주는 것보다 많이 주는 상태가 이어집니다. 이 상태에서 지수가 더 오르려면 밸류에이션이 아니라 이익으로 벌어야 하는데, 그 근거는 이익 추정치 한 달 +5.6% 상향 하나뿐입니다. 같은 기간 애널리스트 투자의견은 상향 0건, 하향 2건이었습니다.
- 기술주·반도체 보유자 — 갈라짐이 더 뚜렷해졌습니다. 반도체는 52주 고점 대비 -16.09%인데 기술주 전체는 -4.39%입니다. 나스닥이 단기 추진력에서는 앞서지만 주 단위 추세 지표는 -1.9612로 더 나빠졌고, 추세 강도 지표도 16.15로 방향성이 잡히지 않습니다. 확인할 것은 반도체 쪽 20일선이 50일선 위로 올라오는지, 그리고 $574.35 위에서 마감하는지입니다.
- 국장 중심 보유자 — 달러/원은 1,416.66입니다. 52주 고점 1,564.66보다 9.5% 낮고 저점 1,371.33보다 3.3% 높은 자리이며, 이동평균은 20일 1,428.31 · 50일 1,457.05 · 200일 1,473.80으로 완전한 하락 배열입니다. 한미 정책금리 차는 +88bp로 달러 쪽이 우위이지만 좁혀지는 중이고, 시장은 수준이 아니라 방향을 거래합니다. 환헤지를 하지 않은 미국 자산이라면 이 흐름이 원화 환산 수익률을 2~4% 깎습니다. 원천 분석은 반도체 지수를 원화 강세를 가장 깔끔하게 보여주는 지표로 지목합니다.
- 매크로·자산배분 — 오늘 금의 움직임은 모멘텀이 아니라 신뢰도 쪽 신호로 읽는 편이 맞겠습니다. 다만 위치도 함께 봐야 합니다. 금은 52주 최고가 대비 21.8% 아래, 은은 46.8% 아래로 조정 구간 안에 있고, 금/은 비율 67.65는 산업 수요보다 안전자산 수요 쪽입니다. GLD는 200일 이동평균 $392.82 위에 있지만 20일 $387.86이 50일 $388.46 아래라 배열은 여전히 하락형입니다. 전환까지 $0.60이 남았고, 확인 기준은 $409.34 위 마감 또는 20일선의 50일선 상향 돌파입니다.
다음 편에서는 8월 18일 건축 허가 결과와 스큐가 145선에 얼마나 다가섰는지를 먼저 보겠습니다.
용어
- 기간 프리미엄 — 만기가 긴 채권을 오래 들고 있는 대가로 투자자가 추가로 요구하는 금리. 재정이나 정책 신뢰가 흔들리면 오릅니다.
- 베어 스티프닝 — 금리가 전 구간에서 오르되 장기가 단기보다 더 빨리 오르는 모양.
- 근원 PCE — 연준이 목표로 삼는 물가 지표. 식품과 에너지를 뺀 개인소비지출 물가입니다.
- 스큐 — 폭락에 대비하는 외가격 풋이 콜보다 얼마나 비싼지를 재는 지표. 오르면 폭락 보험에 웃돈을 주고 있다는 뜻입니다.
- 풋/콜 비율 — 콜 한 건당 풋이 몇 건 거래됐는지. 높을수록 하방 보호를 더 많이 사고 있다는 뜻입니다.
- 역레포 — 머니마켓펀드가 남는 돈을 연준에 하룻밤 맡기는 창구. 잔액이 줄면 시스템의 여유 자금 완충이 사라집니다.