안녕하세요, Macrogic 편집장입니다. Editor’s Insight는 편집장의 주관으로 작성되는 글이며, 데이터 기반 방법론적 분석이 궁금하신 분들은 아래 링크를 확인하시기 바랍니다.
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8월 6일 오전 10시 18분, 코스피200 선물이 5% 넘게 빠지면서 매도 사이드카가 발동했습니다. 프로그램 매도 주문의 효력을 5분간 멈추는 안전장치예요. 오후 1시 기준 코스피는 4.30% 내린 6,314선이었고, 삼성전자가 6.10%, SK하이닉스가 9.71% 하락했습니다. 외국인이 2조2,528억원을 순매도하는 동안 개인은 2조4,280억원을 받아냈어요. 이 글의 수치는 장중 기준이라 종가와는 다를 수 있다는 점을 먼저 밝혀둘게요.
이상한 건 실적이에요. 두 회사는 얼마 전 2분기 영업이익으로 각각 89조4,000억원과 60조5,426억원이라는 사상 최대급 숫자를 발표했습니다. 실적이 무너져서 빠진 게 아니라는 뜻이죠.
저는 오늘 장면을 보면서 어제 나온 보고서 한 편이 떠올랐어요. 자본시장연구원이 8월 5일 내놓은 분석인데, 올해 상반기 코스피의 하루 변동성이 작년 1.4%에서 3.6%로 두 배 넘게 커졌다는 내용이었습니다. 원인으로 지목된 건 쏠림이었어요. 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 시가총액에서 차지하는 몫이 작년 초 23%에서 올해 6월 말 55%까지 올라왔고, 코스피200 변동성 증가분의 약 3분의 1이 이 두 종목에서 나왔다는 겁니다. 그러니까 오늘은 새로운 사건이라기보다, 어제 숫자로 설명된 구조가 하루 만에 실연된 장면에 가까워요.
불씨는 미국에서 왔습니다. AMD가 2분기 데이터센터 매출을 전년보다 107% 늘리고 시장 예상치도 웃돌았는데, 실적 발표 직후 시간외에서 9% 가까이 빠졌어요. 실적이 나빠서가 아니라, 이미 높아진 기대를 압도할 만큼은 아니었다는 평가였습니다. 저희 데스크가 오늘 아침 리포트에서 짚은 장면도 같은 결이에요 — 미국에서 이번에 실적을 발표한 메가캡 5곳 중 3곳이 6월 분기 주당순이익에서 시장 기대를 밑돌았거든요. 지금 시장은 “좋은 실적”이 아니라 “좋아지는 속도가 더 빨라지는 것”을 요구하고 있습니다.
화약은 그 쏠림 구조였습니다. 지수의 절반 이상이 반도체 두 종목이면, 두 회사의 개별 위험이 그대로 시장 전체의 위험이 됩니다. 미국 반도체주가 흔들릴 때 코스피가 더 크게 흔들리는 이유가 여기 있어요. 보통 지수는 여러 산업에 나눠 담아 위험을 분산해주는 장치인데, 지금 코스피는 그 기능이 많이 약해진 상태입니다.
단일종목 레버리지 상품은 증폭기 역할입니다. 하루 수익률의 두 배를 따라가도록 설계돼 있어서, 구조상 오르면 더 사고 내리면 더 파는 쪽으로 움직이거든요. 금융위원회 발표 기준 이 상품들의 시가총액은 5월 27일 상장 당시 4조4,000억원에서 7월 15일 11조9,000억원으로 두 달도 안 돼 세 배 가까이 불었습니다. 다만 저는 이걸 오늘의 범인으로 보진 않아요. 규제가 시작된 뒤 관련 상품이 코스피 거래대금에서 차지하던 몫은 3분의 1 수준에서 5% 안팎까지 이미 줄었는데(외신 보도 기준), 그런데도 오늘 지수는 4% 넘게 빠졌으니까요. 불을 지른 성냥이라기보다 이미 붙은 불을 키우는 휘발유에 가깝습니다.
그럼 반도체 사이클이 끝난 걸까요. 저는 그렇게 볼 증거는 아직 없다고 봅니다. 대신 앞으로 확인할 것은 오늘의 낙폭이 아니라 세 가지예요. 첫째, 이번 하락 뒤에도 두 회사의 2027년 이익 추정치가 유지되는지입니다. 전망은 그대로인데 주가만 빠졌다면 수급의 문제지만, 전망까지 함께 내려가면 사이클의 재평가가 됩니다. 둘째, 외국인 매도가 진정되는지와 HBM(고대역폭 메모리) 주문·메모리 가격이 버티는지예요. 셋째는 미국 달력입니다. 채권시장이 9월 금리 인상 확률을 61.9%까지 반영한 상태라(8월 6일 저희 리포트 기준), 8월 7일 고용지표와 8월 12일 물가지표가 성장주 전체의 할인율 방향을 정합니다.
오늘 시장이 던진 질문은 “몇 퍼센트 빠졌나”가 아니라 “미래 이익에 대한 눈높이가 달라졌나”라고 저는 생각해요. 물론 이건 제 관점일 뿐이고, 각자의 투자 상황과 감내 수준은 다르다는 점을 덧붙입니다.