안녕하세요, Macrogic 편집장입니다. Editor’s Insight는 편집장의 주관으로 작성되는 글이며, 데이터 기반 방법론적 분석이 궁금하신 분들은 아래 링크를 확인하시기 바랍니다.
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오늘 밤 나온 미국 6월 고용지표는 한마디로 쇼크였습니다. 새로 생긴 일자리가 5만 7천 개. 시장이 기대한 11만 5천 개의 절반에도 못 미쳤습니다. 상식대로라면 “경기가 식는다”며 주가가 빠져야 맞습니다. 그런데 뉴욕 증시는 오히려 올랐습니다. 다우가 0.5% 안팎, S&P500과 나스닥도 소폭 플러스로 개장했습니다.
왜 나쁜 뉴스에 시장이 웃었을까요. 답은 연준(미국 중앙은행)에 있습니다. 고용이 약하게 나오면 연준이 금리를 더 올리기 어려워집니다. 실제로 지표 발표 직후 2년물 국채금리가 떨어졌는데, 이건 “당분간 금리 인상은 없겠다”는 시장의 번역이에요. 금리 부담이 줄면 주식 가격에는 숨통이 트입니다. 이른바 ‘나쁜 게 좋은 것이 되는’ 순간입니다.
흥미로운 건 신호가 깔끔하지 않다는 점입니다. 일자리 수는 예상을 크게 밑돌았는데, 정작 실업률은 4.3%에서 4.2%로 오히려 내렸거든요. 한쪽은 “고용이 식는다”, 다른 쪽은 “아직 멀쩡하다”고 말하는 셈입니다. 저희가 이번 국면을 경기 침체로 보지 않은 이유도 여기에 있습니다 — 고용이라는 방화벽에는 아직 뚜렷한 균열이 없거든요. 그래서 시장은 이 지표를 ‘경기 붕괴’가 아니라 ‘연준이 한 박자 쉬어갈 명분’으로 받아들일 수 있었습니다.
여기서 한 가지 짚고 싶은 게 있습니다. 저희가 오늘 아침 발행한 리포트에서, 바로 이 반등 시나리오를 미리 그려놨다는 점입니다.
핵심은 ‘쏠린 포지션’이었습니다. 지금 시장에는 단기 금리가 계속 높게 유지될 거라는 데 건 베팅 — 전문 용어로 단기물 금리선물 숏 — 이 사상 최대 규모로 쌓여 있었습니다. 이렇게 한쪽으로 쏠려 있으면, 반대 재료가 하나만 나와도 급하게 포지션을 되감는 ‘숏커버'(팔았던 걸 되사서 청산하는 것)가 벌어집니다. 약한 고용은 딱 그 방아쇠였어요. 남들이 다 한쪽에 서 있을 때, 시장은 종종 그 반대로 움직입니다.
거기까지는 예상한 그림입니다. 제가 정말 주목한 건 그 다음입니다.
주식만 오른 게 아닙니다. 금이 0.9%, 은이 1.3% 올라 이틀째 반등했습니다. 위험자산인 주식과 안전자산인 금이 나란히 초록불입니다. 대부분의 뉴스는 이걸 “위험 선호가 살아난 랠리, 다 좋다”로 읽습니다. 그런데 여기에 함정이 하나 있습니다.
금은 왜 존재할까요. 주식이 무너질 때 대신 버텨주는 방패이기 때문입니다. 그 방패가 제 역할을 하려면, 주식이 빠지는 국면에서 금은 반대로 버텨줘야 합니다. 물론 금리가 내리는 구간에서는 금이 주식과 나란히 오르는 것도 자연스럽습니다. 문제는 그 동조가 최근 들어 지나치게 깊어졌다는 데 있어요. 저희 데스크는 이 상태를 ‘헤지 순도가 약해진 신호’로 읽습니다. 풀어 쓰면, 정작 방패가 필요한 순간에 금이 제 역할을 못 할 수 있다는 뜻입니다.
그래서 무엇이 문제일까요. 지금처럼 다 같이 오를 때는 티가 나지 않습니다. 진짜 문제는 주식이 급락하는 날입니다. 그날에도 금이 여전히 주식과 같은 방향으로 움직인다면, 숨을 곳이 마땅치 않습니다. 오늘의 동반 상승은 축포라기보다, ‘다음 하락 때 방패가 제대로 작동할지 확인이 필요하다’는 조용한 경고에 가깝습니다.
그럼 무엇을 봐야 할까요. 저는 두 가지를 봅니다. 하나는 에너지입니다. 오늘 금·은 반등의 배경에도 유가 하락이 깔려 있었거든요 — 호르무즈 해협의 긴장이 풀리고 미국·이란 대화 진전 기대까지 더해지면서, 유가가 내리자 인플레이션 공포가 한 발 물러섰습니다. 유가가 어디로 가느냐가 이 국면의 방향키입니다. 다른 하나는 금과 주식의 관계입니다. 이 둘이 다시 반대로 갈라서면 금의 방패 기능이 돌아오는 것이고, 계속 붙어 다니면 앞의 경고가 유효합니다.
오늘 하루의 숫자에 너무 큰 의미를 부여할 필요는 없습니다. 고용지표 하나로 방향이 완전히 정해지지는 않으니까요. 다만 ‘다 같이 오르니 안심’이라는 첫인상과, 그 아래에 깔린 ‘방패가 흐려졌다’는 신호는 분명히 다른 이야기입니다. 저는 후자를 조금 더 오래 들여다볼 생각입니다.